全球经济还须防范逆风

货币宽松的低利率时代正在结束。

在全球经济将加速增长的预期下，各国央行似乎正在采取一些行动，以预示用低利率刺激支出和投资的非必要性。在美联储提高短期利率0.25个百分点一天后，中国央行提高了一系列关键短期利率，英国央行也暗示加息为时不远，土耳其央行则大幅提高借贷利率。此前，欧洲央行也表示，不认为进一步降息是必要的。这些举动似乎也让大家猜测着如果市场繁荣持续，甚至可能会鼓励央行加快货币紧缩步伐。

不过，不同于对全球经济的乐观研判，平安证券首席经济学家张明认为，2017年的全球经济增速难以显著提高，长期性停滞的阴霾将依然笼罩在暗流涌动的全球经济头上。

张明如此解释“长期性停滞”：一是在过去几十年驱动全球经济增长的两大引擎——全球化与金融深化，在美国次贷危机爆发之后发生了停滞甚至逆转。旧的增长引擎动力消减，新的技术革命尚未到来，全球经济处于增长换挡的尴尬阶段。二是国际金融危机的爆发重创了全球投资，使得当前全球储蓄远高于全球投资。而要让全球储蓄与全球投资重新平衡，需要全球实际利率降到显著为负的水平。然而，实际利率下行一方面受到名义利率零下限(尽管近期出现了名义利率为负的新情况)的约束，另一方面也受制于当前全球通胀率持续低迷的掣肘。既然实际利率无法深度向下调整，全球储蓄可能长期高于全球投资，进而使得全球增长显著低迷。

张明认为，2017年全球大宗商品价格更可能在当前水平上持续盘整，而难以延续2016年的显著上涨态势。主要原因包括：第一，从需求来看，全球大宗商品价格上升与中国国内周期性行业(例如房地产、汽车)上升以及供给侧改革展开密切相关，而随着周期性行业在2017年的回落以及供给侧改革风格的转变(淡化行政指令、强化市场力量)，来自中国方面的拉动力量可能显著减弱;第二，从计价货币来看，由于2017年美联储加息节奏可能加快，美元指数有望总体保持强势，而这将会打压大宗商品价格;第三，从估值水平来看，全球大宗商品价格在经历了2012年~2015年的持续下跌后，确实形成了价值洼地。而在经历了2016年的普遍上涨之后，大宗商品市场的价值洼地已经基本上被填平。

除了大宗商品价格可能由上升转为盘整之外，新兴市场与发展中经济体的增长前景还将受到以下两种因素的制约。其一，一旦特朗普政府悍然发动贸易战，这将会加剧全球贸易冲突，从而影响到新兴市场与发展中经济体的出口增长。换言之，贸易战可能切断增长较快的美国经济对全球经济的外溢效应，甚至产生负外部性。其二，一旦今年欧洲大选发生重大的黑天鹅事件(例如法国勒庞上台或意大利五星政党上台)，全球金融市场的动荡程度将会加剧。这不但会推高美元等避险资产的价格，而且会使得新兴市场与发展中经济体面临短期资本加剧外流与本币贬值压力恶化的冲击。部分基本面脆弱的经济体甚至不能排除爆发金融危机的风险。毕竟，从国际金融危机似乎每十年爆发一次的拇指法则来看，2017年可能是很不太平的一年。

“由于发达经济体、新兴市场与发展中经济体的经济增长都可能在2017年遭遇逆风，因此2017年的全球经济增速难以显著提高。”张明判断，“2017年全球经济增速可能比2016年略高，约为3.3%～3.4%，但很难超过3.5%。长期性停滞的阴霾将依然笼罩在暗流涌动的全球经济头上。”